Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ là một thuật ngữ mô tả các con đường khác nhau thể hiện những thay đổi trong chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Có 4 kênh mà chính sách tiền tệ tác động đến các ngành kinh tế bao gồm: kênh lãi suất, kênh tín dụng, kênh tỷ giá hối đoái và kênh giá tài sản khác.
1. Kênh quan tâm
Khi ngân hàng trung ương điều chỉnh các công cụ chính sách tiền tệ, lượng tiền cơ sở sẽ thay đổi nhanh chóng, khi nhu cầu về tiền khả dụng không thay đổi, tỷ giá đưa ra liên ngân hàng sẽ thay đổi theo sự điều chỉnh của ngân hàng trung ương. Theo lý thuyết cấu trúc kỳ hạn của lãi suất, những thay đổi về lãi suất chào bán qua đêm liên ngân hàng này sẽ dẫn đến những thay đổi tích cực của lãi suất thị trường [lãi suất huy động và cho vay]. Điều này sẽ làm thay đổi quyết định đầu tư và quyết định lựa chọn giữa tiết kiệm và tiêu dùng của các chủ thể kinh tế, từ đó tác động đến tổng cầu trong nền kinh tế.
Hiệu quả của cơ chế truyền dẫn phụ thuộc vào: [i] sự kiểm soát của ngân hàng trung ương đối với lãi suất thị trường liên ngân hàng; [ii] mức độ tương tác của lãi suất thị trường. Tuy nhiên, những yếu tố này bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như tình trạng của nền kinh tế, đặc điểm của hệ thống tài chính, mức độ phân mảnh thị trường tài chính và kỳ vọng của thị trường đối với những thay đổi chính sách.
Việc phân tích độ lớn của hai tác động này là quan trọng vì chúng liên quan đến sự khác biệt trong tác động của lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa. Nếu những thay đổi về lãi suất thực ảnh hưởng đến chi phí cận biên của tiêu dùng và đầu tư, thì những thay đổi về lãi suất danh nghĩa [do ảnh hưởng của lạm phát dự kiến] sẽ làm thay đổi chi phí trung bình của các thỏa thuận chuyển nhượng vốn hiện có. Khoản nợ trả lãi suất cao hơn thực chất là việc trả nợ trước hạn một phần giá trị của khoản nợ gốc. Điều này ảnh hưởng đến tình hình tài chính của bảng cân đối kế toán cũng như dòng tiền của các chủ thể kinh tế, từ đó ảnh hưởng lớn đến tổng cầu.
Theo Bernanke và Blinder [1998], tác động của chính sách tiền tệ đến tín dụng được thể hiện thông qua các kênh: khoản vay và bảng cân đối kế toán. Khi thắt chặt chính sách tiền tệ, các ngân hàng không chỉ hạn chế lượng tín dụng bằng cách tăng lãi suất mà còn thắt chặt các điều kiện tín dụng để ngăn khách hàng đầu tư vào các dự án rủi ro, dẫn đến giảm cung tín dụng. Ngoài ra, chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến khả năng nhận được tín dụng của người đi vay, ảnh hưởng đến cung tiền, lãi suất và cuối cùng là lạm phát. Những người đi vay yếu kém về tài chính và có giá trị ròng nhỏ hơn đương nhiên sẽ phải chịu chi phí cao hơn và các điều khoản tín dụng chặt chẽ hơn. Những thay đổi trong chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến tình hình tài chính của người đi vay, ảnh hưởng đến chi phí đầu tư và chi tiêu của họ. Do đó, thông qua kênh tín dụng, chính sách thắt chặt tiền tệ sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến bảng cân đối kế toán của bên vay theo các cách sau: [i] lãi suất tăng trực tiếp làm tăng chi phí trả lãi của bên vay, giảm dòng tiền ròng và làm suy yếu tình hình tài chính của bên vay; [ ii ] lãi suất tăng liên quan đến việc giảm giá tài sản khác, bao gồm giá tài sản thế chấp của người đi vay; [iii] tác động gián tiếp đến bảng cân đối kế toán của người đi vay bằng cách giảm chi tiêu của người tiêu dùng và giảm thu nhập doanh nghiệp[3]
3. Kênh tỷ giá
Khả năng truyền tải tác động của chính sách tiền tệ của tỷ giá hối đoái được xem xét trên các góc độ sau:
- Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến chi tiêu của người tiêu dùng: Khi tỷ giá hối đoái biến động, việc thắt chặt tiền tệ làm tăng lãi suất dẫn đến đồng nội tệ tăng giá danh nghĩa. Việc tăng giá như vậy ảnh hưởng đến nền kinh tế bằng cách: [i] giảm cầu đối với hàng xuất khẩu, do đó làm giảm tổng cầu do giá tương đối của hàng hóa xuất khẩu tăng; và [ii] biến động giá trị ròng của các tác nhân kinh tế nắm giữ các mặt hàng ngoại tệ đến hạn để thay đổi tỷ giá hối đoái. Tùy thuộc vào trạng thái ngoại tệ, biến động tỷ giá hối đoái có thể cải thiện hoặc làm xấu đi tình hình tài chính của một thực thể, do đó ảnh hưởng đến nhu cầu đầu tư và tiêu dùng.
Trong cơ chế tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lý, hiệu quả của chính sách tiền tệ thông qua tác động tỷ giá hối đoái bị ảnh hưởng bởi: biến động tỷ giá hối đoái và mức độ thay thế của các tài sản trong và ngoài nước. Nếu sự thay thế này là không hoàn hảo, nghĩa là không có đô la hóa hoặc rất thấp, thì sự độc lập của lãi suất trong nước với lãi suất quốc tế sẽ cho phép chính sách tiền tệ tác động đến tỷ giá hối đoái thực và do đó tác động đến xuất khẩu ròng của nền kinh tế. Ngược lại, đối với các quốc gia có mức độ đô la hóa cao, lãi suất của đồng nội tệ không thể thay đổi độc lập dưới tác động của chính sách tiền tệ, mà còn bị ảnh hưởng bởi tác động của lãi suất quốc tế và vai trò của tỷ giá hối đoái. cơ chế tỷ giá sẽ bị hạn chế rất nhiều.
4. Các kênh giá tài sản khác
Các tài sản khác được hiểu ở đây bao gồm trái phiếu, cổ phiếu và bất động sản. Khi lãi suất thị trường tiền tệ dao động, nó sẽ ảnh hưởng đến giá thị trường của tài sản tài chính và tài sản thực, sau đó ảnh hưởng đến tình trạng tài chính của chủ sở hữu, và cuối cùng quyết định hành vi tiêu dùng của họ. Bằng cách di chuyển tiền giữa các thị trường, giá của tài sản tài chính và bất động sản sẽ tăng lên khi lãi suất thị trường giảm. Điều này sẽ thúc đẩy nhu cầu đầu tư và tiêu dùng của các chủ sở hữu. Tuy nhiên, ở đây, cấu trúc của chủ sở hữu [tỷ lệ thu nhập và tài sản nhạy cảm với lãi suất trong danh mục đầu tư của nhà đầu tư] phải được xem xét để đánh giá mức độ tác động. Đặc biệt khi giá trị tài sản tăng lên và thu nhập của chủ sở hữu cao hơn, tiêu dùng cận biên của nó sẽ thấp hơn, nếu tỷ lệ tài sản nhạy cảm với lãi suất do nhà đầu tư nắm giữ thấp, cơ chế điều chỉnh thông lượng sẽ thấp và giá tài sản quá cao trở nên kém hiệu quả.